В ХХI веке экономика Белоруси подсела сразу на несколько игл: потребительский бум, перепродажа нефтепродуктов и рост недвижимости.

Керри-трейд по-белоруски

Финансовая система РБ 15 лет прошедших лет пробалансировала с минимальными золотовалютными резервами - деньги крутились практически "с колес". Возможно, минимизация затрат на резервирование стала дополнительной причиной относительно успешного развития. В ХХI веке экономика РБ подсела сразу на несколько игл: потребительский бум, перепродажа нефтепродуктов и рост недвижимости. Ряд последних лет финансовый сектор получил соответствующие импульсы и бурную динамику депозитов и кредитов. Но можно ли все это называть устойчивым ростом, насколько управляема экономика?

Таблица

Изменение финансово-экономических показателей за 2005-07 г. г.

Показатель, $млн. 1.01.2005 1.01.2006 1.01.2007 01.07.07. Изменение
за 2005 г.% Изменение
за 2006 г.,% Изменение
за 2007г, %
1 Совокупный внешний долг 4955,7 5021,6 6740,7 9271,8 1,3 34,2 37,55
2 Золотовалютные резервы НБ РБ 770,2 1599,0 1753,3 2796,6* 107,6 9,6 59,5
3 Сальдо платежного баланса -1994,2 510,1 -1511,6 927,3 334,2 -390
4 Сальдо внешнеторгового баланса -1462,0 -337,7 -2500 -1082,8 338,3 -254,7
5 Чистые иностранные активы банков -90,0 -323,3 -948,1 -1410,7* -359,2 -293,3 -48,8
6 Внешний долг банков 621,8 820,0 1383,3 2256,1 31,9 68,7 63,1
7 Валютные депозиты физических лиц 745,0 876,2 1186,2 1355,3* 17,6 35,4 14,2
8 Средства нерезидентов 233 805,3 1348,1 2330* 345,6 67,4 72,8
9 Сальдо операций с наличной валютой -85,3 -552,4 -915,0 -382,8 647,6 65,6
* на 1.09.07.

Для анализа изначально отбирались наиболее волатильные (изменчивые) в последнее время показатели. В итоге в таблицу вошли сплошь одни показатели финансового сектора, который растет гораздо быстрее реального, догоняя пропорции других стран. Показатели темпов реальной экономики несравнимы с изменениями в финансовой сфере (можно только упомянуть, что чистая прибыль экономики в 2005 г. выросла на 68%). В мировых финансах найдешь немного цифр такого порядка. И всегда подобные цифры находятся под пристальным вниманием финансистов как дестабилизирующие.

В результате роста банковских услуг в 2006 г. выросла прибыль в банковской системе (на 91%). Доходы консолидированного бюджета также выросли: в 2005 г. на 180,6%, в 2006 – еще на 39,8%, выросли ЗВР НБ (особенно ощутимо в 2005 и 2007 г. г.), но они остаются самыми незначительными среди всех стран в округе. Приведенные в таблице цифры свидетельствуют, что в валютной сфере сгущаются тучи, Увеличилась всеобщая (внешняя и внутренняя) задолженность. Ее уровень пока еще ниже, чем в некоторых развитых странах, но он может быть весьма опасным для РБ, учитывая ее внешнеполитическое положение. Сальдо обмена валюты на наличном рынке в 2006 г. ухудшилось на 64,3%. Платежный и внешнеторговый балансы в 2006 г. оказались рекордно отрицательными. Отрицательное сальдо внешней торговли Беларуси в 2007 году может составить $2,1 млрд. или 4,8% к ВВП.. Планируется, что на конец 2008 года оно также будет отрицательным и составит $1,4 млрд., а к концу 2009 года уменьшится до минус $600 млн. Лишь в 2010 году Беларусь планирует выйти на положительное сальдо внешней торговли.

Внешние ссуды явились основным источником финансирования торгового дефицита. Они стали возможны благодаря керри-трейд (Carry Trades) - спекуляции на разной доходности валют, которая в последний год получила широкое распространение на мировых финансовых рынках. При этом используются такие высокодоходные (в 10 и более %) валюты, как южноафриканский ранд, новозеландский доллар, мексиканский песо и другие, в т. ч., как видим, и белорусский рубль.

Белорусские банки получали внешние заимствования в иностранной валюте под 6-8%, конвертировали их в рубли и выдавали кредиты по ставке до 15-17%. Объем таких операций резко вырос. Средства нерезидентов увеличились за 2005 на 345,6%, за 2006 г. на 67,4%, а за 8 месяцев 2007 еще на 72,8 %. Это есть не что иное, как спекулятивный капитал. Его величина (см. табл.) и определяет сейчас внешний долг банков (около $2,4 млрд.). Удельный вес средств нерезидентов в ресурсной базе увеличился с 8,5% на 1.01.06. до 14,3% на 1.09.07., причем только за этот год он вырос на 40%. Отчасти, благодаря этому 2007 г. - второй за всю историю независимости год (после 2005 г.), когда платежный баланс РБ положителен. При этом нерезиденты постоянно выводят прибыль, так как последние годы стабильно покупают больше валюты, чем продают. Всего за 1-ю половину года вложения 3,8 тыс иностранных инвесторов составили $2,3 млрд. или менее $650 тыс. на одного инвестора.

По мнению экспертов МВФ, озвученному по итогам консультаций 23 мая – 4 июня 2007 г в рамках статьи IV Соглашений МВФ, кредитные линии иностранных банков сократятся с 0,7 % ВВП в 2007 г до нуля в 2008г, а внешние заимствования белорусских банков – с 1,5 % ВВП в 2007 до 1,2 % ВВП в 2008 г. МВФ также прогнозировал увеличение притока краткосрочного (спекулятивного) капитала в Беларусь: с 0,9 % в 2007 г до 1,4 % ВВП в 2008 г. Эти заявления были сделаны еще до начавшегося в августе мирового кредитного кризиса. Несомненно, он окажет существенное влияние на денежно-кредитную политику. С его учетом можно ожидать, как указывают специалисты, уменьшение и удорожание финансовых потоков извне. Длинных и дешевых денег как не было, так и не будет. В сентябре для российских резидентов внешние заимствования обходились по цене до 13% в СКВ. В 2008 г. выплаты по внешнему долгу белорусских резидентов могут превысить новые займы и возможен кассовый разрыв. Всего по стране на 1.07.07. краткосрочные обязательства (на срок до 1 года) составляли $6,2484 млрд. (14,74% прогнозируемого ВВП), из них $1,550 млрд. – долг банков. Поэтому российский кредит (на сумму $1,4 млрд.) будет крайне необходим. Но в России свой керри-трейд: внешний долг на 1.07. составлял $385 млрд., из них $343 млрд. – частный корпоративный долг, который вырос за последние 1,5 года в 3,2 раза. Поэтому кредит для нас будет выдаваться с учетом всего вышеизложенного и может стоить намного дороже, чем первоначально планировалось.

Темпы роста кредитов населению (потребительских – 93.7%, жилищных - 50,3%) почти в 2 раза опередили темпы роста банковских вкладов физических лиц. Замедление темпов роста депозитов населения сопровождается довольно резким изменением их структуры. Фактически возобновился процесс долларизации сбережений, что явилось следствием неоправданного снижения ставки Нацбанка осенью 2006 г. Потребуется некоторое время, чтобы подтвердить это заключение.

Сумма валютных депозитов физических лиц и средств нерезидентов, равная $4 млрд. больше $3 млрд. ЗВР Нацбанка. У коммерческих банков валюты нет вообще, их ЧИА отрицательны и равны по модулю валютным депозитам физических лиц.

Валютные депозиты ЮЛ – около $1,4 млрд. на 1.09. В результате керри-трейд по белоруски мы попали в один ряд с Латвией, Новой Зеландией, Румынией, Исландией (внешний долг которой почти в 5 раз превышает ее ВВП!!!), Турцией, финансовые системы которых также уязвимы к оттоку капитала. Но в отличие от указанных стран, Беларуси меньше можно надеяться на какую-либо помощь извне.

В ближайшей перспективе основные факторы роста экономики прошлых лет перестанут действовать. Кроме того, если признать цикличность развития экономики, то стадия подъема завершается. В ближней перспективе нельзя делать ставку ни на потребительский спрос, поскольку инфляция ожидается выше темпа доходов, ни на рынок недвижимости, который является сосредоточием множества проблем, ни на дешевые энергоносители. Ожидается и замедление темпов роста мировой экономики и, соответственно, может упасть и экспорт, дающий основные притоки валюты в страну. Кажется, необходима смена модели экономического роста. Но из чего выбирать?

Денежные доходы населения (ДДН) в т. г. выросли выше планов правительства - примерно на уровне личной ощущаемой инфляции, которая превышает официальную более, чем в 2 раза. Правительство уже 2-й год подряд «не может выполнить» свои планы по замедлению темпов роста доходов населения, привести их в соответствие с темпами роста ВВП и производительности труда. Как представляется, главная причина «невыполнения» - продолжающееся соревнование между странами СНГ в уровне средней зарплаты. Дело, по-видимому, и в том, что официальная инфляция занижается повсеместно (в СНГ, Евросоюзе и др.), а ДДН повышают из политических соображений примерно на уровне фактически ощущаемой инфляции. Но возможности РБ соревноваться уже исчерпаны. Сокращение отрицательного внешнеторгового сальдо в будущие годы сразу же понизит и ДДН. Соответственно, упадет и потребление.

На рынке недвижимости Минска возник пузырь, который явился результатом проведенного эксперимента (нарисованного роста) ценой всего около $50 млн. (примерно именно на эту сумму было продано по свободным ценам «квадратов» в Минске с января по июнь в Минске). Для столицы это очень мало и не может считаться рынком. Нарисованные цены (при минимуме сделок) достигли $2000 за квадрат (рост 50% за 6 месяцев). Индекс доступности жилья сейчас в 3-4 раза выше нормального. Равновесная цена более, чем в 2 раза ниже коммерческой. Данный пузырь тормозит развитие свободного рынка недвижимости, так как без прежней помощи спекулянтов, которые ушли из покупок (но, правда, не очень спешно расстаются с запасами квартир) и в ближайшее время не вернутся, удержать объявленные свободные цены не удастся, учитывая общемировое снижение цен. Даже уменьшенные по сравнению с прошлым до 200 тыс. кв. м. (менее 3000 тыс. квартир) в год объемы строительства в Минске жилья по коммерческим ценам реализовать вряд ли будет возможно. Лишь один-единственный проведенный аукцион по продаже 119 квартир МАПИД (крупнейшего домостроительного комбината Минска) показал, что цены упали к его окончанию. Образовавшиеся ножницы цен между недвижимостью и другими товарами рано или поздно сомкнутся. Вопрос только, в какой точке, наиболее вероятно, что сомкнутся они где-то посередине. Все видят, как уже выросли потребительские цены, недвижимость предположительно будет корректироваться несколькими волнами: первая – в декабре 2007 г., вторая – в мае 2008 г.

Чем заканчивается керри-трейд, можно видеть на примере японской иены, которая в августе укрепилась к доллару США за несколько дней сразу на 10%. Можно вспомнить также и то, что в 1997-98 г. г. именно нерезиденты после ряда атак обвалили курс белорусского рубля, что привело к отставке Алейникова Г.C. с поста главы Нацбанка. Т. о, игла внешних заимствований может уколоть еще раз и сломаться сама. Какие будут действия властей в случае возникновения кризиса? Европейский Центробанк и ФРС США активно ссужали банки во время кредитного кризиса. Но нам нужны будут не рубли, а валюта. Остается основной ее источник – продажа государственной собственности. Судьба (обменный курс) белорусского рубля будет зависеть не только от платежного баланса, уровня ставок по депозитам (а не ставки рефинансирования -10%, которая на данный момент меньше ставок по депозитам –до 15% в полтора раза), но и курса доллара, к которому он привязан, на мировых рынках. Если доллар останется на уровне выше 1,40 к евро, то угроза девальвации рубля к доллару меньше (поскольку к ряду других валют он и так уже заметно упал), нежели, если доллар укрепится к концу года до 1,35 к евро или ниже.

Источник: http://realt.ua